杜邦分析 – FinLab https://www.finlab.tw 深入淺出的量化投資，讓你在在茫茫股海中，找到專屬於自己的投資方法 Wed, 22 Jul 2020 07:04:43 +0000 zh-TW hourly 1 https://wordpress.org/?v=6.0.9 https://www.finlab.tw/wp-content/uploads/2020/07/favicon.png 杜邦分析 – FinLab https://www.finlab.tw 32 32 179699571 用杜邦分析加強你的選股技巧（上） https://www.finlab.tw/%e7%94%a8%e6%9d%9c%e9%82%a6%e5%88%86%e6%9e%90%e5%8a%a0%e5%bc%b7%e4%bd%a0%e7%9a%84%e9%81%b8%e8%82%a1%e6%8a%80%e5%b7%a7%ef%bc%88%e4%b8%8a%ef%bc%89/ https://www.finlab.tw/%e7%94%a8%e6%9d%9c%e9%82%a6%e5%88%86%e6%9e%90%e5%8a%a0%e5%bc%b7%e4%bd%a0%e7%9a%84%e9%81%b8%e8%82%a1%e6%8a%80%e5%b7%a7%ef%bc%88%e4%b8%8a%ef%bc%89/#respond Wed, 22 Jul 2020 07:04:43 +0000 http://34.96.136.135/?p=402 前幾篇，我們連講了PE、PB、ROE，這些是價值型選股最重要、最最簡單的幾個要素，也寫了一些還不賴的歷史回測，10萬起始資金也能有模有樣。這篇將會更深入一層，介紹杜邦分析！

學習回顧

我們瞭解了幾個元素：

  1. 投資人的錢
  2. 企業的收益
  3. 企業的股價

3/1=PB、3/2=PE、2/1=ROE。
（這邊是很大概的講，用詞比較不精確，請多包涵！）

然而真正的企業有麼簡單嗎？應該不至於吧？

更深入一點點

今天介紹比較複雜名詞：杜邦分析（DuPont Analysis）！杜邦分析將財務報表上的精華濃縮成三個數字，分別代表：

  • 企業的槓桿
  • 企業銷售能力
  • 企業賣出一樣商品是否賺錢

這東西有沒有用？我還不知道XD，想說一邊介紹，一邊做回測給大家看。

杜邦分析超無腦介紹

企業的金流，跟個人金流是一樣的道理，所以我用一個很簡單的例子介紹：

假如你有2萬元，跟爸媽借了1萬元買了熱賣的iphone X（3萬），再用4萬元的高價賣給別人，淨賺1萬。

例子結束了！就是這麼簡單。

首先我們先來計算一下ROE，因為你投入了2萬，淨賺1萬，所以ROE是1/2，但ROE像是故事的開頭跟結尾相除，中間的過程完全被省略了，杜邦分析可以補足：

首先，因為你原本有2萬借了1萬，槓桿是(2+1)/2 = 3/2倍，通常命名為權益乘數
再來，你用3萬換4萬，總資產週轉率是4/3倍
最後，獲得的4萬中，其實只賺了其中的1萬，所以淨利率是1/4

所以最後

ROC = 1/4 x 4/3 x 3/2 = 1/2

當然這只是個超簡單的例子，稅呀什麼都通通沒管，將以上的數值寫成公式：

ROE = 淨利率 x 總資產週轉率 x 權益乘數 = 稅後淨利 / 營收 x 營收 / 總資產 x 總資產 / 股東權益

股東權益，就是所有投資人的錢，在這個例子中就是你自己的錢(2萬)
而總資產最主要包含：借貸的錢（1萬）、你本來的錢（2萬）
營收則是（4萬），稅後淨利是你真正真正獲利的部分（1萬）

明天就來回測給大家看～明天見吧！

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  1. 權益乘數
  2. 總資產週轉率
  3. 淨利率

今天就來看一下台灣的公司在權益乘數是如何分佈的！

權益乘數

權益乘數，也就是企業負債的比率！負債是一個兩面刃，有很多錢的話，企業可以將錢轉化成自己的產品，並將產品賣出去，但風險隨之升高，萬一還不出錢可是會瞬間破產。

em d
數量平均標準差0%25%50%75%100%
17032.352.78-39.231.431.772.3233.70

仔細看一看竟然還有負數，哈哈也太誇張了吧！

還記得上次跟各位說明，權益乘數 = 總資產 / 股東權益

我更深入檢查下發現，台灣總共有8家公司的權益乘數是負數，其中並不是總資產是負的，而是股東權益是負的！代表全體投資人還必須多付一些錢才能把公司的債還清，滿可怕的XD！

負債沒想像中的這麼不好！

接下來我們一樣把所有的公司分成五組，去看看每季買入它們的歷史績效！

em

可以發現負債越多的那組，其實並沒有想像中的那麼可怕，在歷史績效中，算是高段班！畢竟會使用負債來增加自己的收入，也是公司的能力一部份，不是嗎？

反而可以看到，槓桿最小那組，都是吊車尾，就算去掉了負的那群，實驗結果還是吊車尾！代表不會用槓桿的公司，似乎在業績表現上也會比較無法那麼亮眼。

會善用槓桿的人更厲害

人活在這個複雜的世界，本來就應該學會如何安全的運用槓桿，才能達到事半功倍之效果。這邊指的不是投資的槓桿，是指生活中的各種槓桿，阿基米德說：

給我一個支點，我可以舉起整個地球。

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$$總資產週轉率=\frac{營收}{總資產}$$

分佈圖

這張分佈圖x軸是總資產週轉率，Y軸是有多少公司

totalassetturnover d
數量平均標準差0%25%50%75%100%
16960.190.1500.100.170.243.11

可以發現大部分的公司的總資產週轉率，落在17％左右，可以用這個值來判斷公司的營運是否有效率。
我們之後的回測，會利用總資產週轉率來找出優質股，在大盤下跌時，優質股比較不容易下跌。

回測

我們把全台灣企業，大致上分成5組來做歷史回測，每60天換一次股票，黑色到黃色代表總資產報酬率由低到高，看他們的平均漲跌幅：

totalassetturnover

投資淺色會比深色組別的股票還要好，代表投資體質好的公司，真的比差的公司還要穩定很多！下次選股前不妨看一下總資產週轉率，來決定該股票適不適合買入！尤其適合同產業的公司互相比較，更能看出好壞！

另外也有一個有趣的現象，深黑色有時候也會意外變成第一，這方面我就不知道為什麼了XD，是因為有些公司還沒開始盈利但前景看好？ 除了深黑色那條線以外，大致上還算符合深到淺，低到高的一個走勢。

人即是公司

總資產週轉率也可以拿來評量一個人，想像某人資產有100萬，而他每個月的開銷是：

吃飯、水電生活等，花了3萬元，而每天上班月入6萬元

看起來生活水平還算優渥！

但假如把他當作一家公司，則他的總資產週轉率是6/100每個月，就這麼讓97萬躺在銀行裡任由通貨膨脹摧殘，要是他可以利用存款，投資自己來幫自己的人生滾雪球，那一定會產生很厲害的複利效應！

我自己是沒有辦法忍受存款在那裡閒涼，所以才編寫投資程式：利用已有資產來提高資產週轉率！

從總資產週轉率看買房這件事

要怎麼決定你要不要買房子呢？也可以從資產週轉率來思考，首先第一個迷思就是買了房，總資產會變少。

其實資產不會變少的，因為我們只是拿錢換房子，房子也算資產的一部份（假如不貸款）。

但假如你很會投資，那買了房，會變得沒錢理財，會導致總資產週轉率會瞬間大減，任憑你投資技巧再好，投資淨利率在高，乘以總資產週轉率後，到頭來你的個人ROE還是會大衰退！

有人說房租那麼貴，還不如直接買房，每月繳貸款也比房租高一點點而已。

但對於善於投資的人來說，傷害最大的，不是房貸，而是頭期款！將你的金錢瞬間換成磚頭！XD

滾雪球是很驚人的，然而從一個大雪球開始滾跟小雪球開始滾，會差很多，可以參考Mr. Market的文章算一下自己什麼時候買房合適。

當然假如買房也是一種投資，那就另當別論！

有點離題了…拉回來一下

總之提高個人總資產週轉率的好方法

投資自己也是很好的選擇，例如增進第一專長，學第二專長，學習如何創業，都是我正在努力的目標！大家有什麼好方法提高自己的總資產週轉率呢？每天來看一下FinLab也是一個很好的投資喔！（自己打廣告XD）

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分佈圖

以下是淨利率的分佈圖：

netprofitmargin d
數量平均標準差0%25%50%75%100%
1693-1002234-76488.520.245.0911.565458.2

台灣有滿多企業沒有辦法賺錢！但有少數公司獲利滿驚人的，然而接近0的地方會產生一個很明顯的突波，看來滿多企業盡量讓自己的淨利大於0的，讓財報好看一點。

淨利率高的企業股價更容易成長！

我們將淨利率分五組，由低到高，低的是深色，高的是黃色，每60天重新選擇一次，每一條曲線，代表我們長期投入，買入其中一組的股票，所獲得的報酬：

netprofitmargin

我們發現，投資淨利率高的公司，比較容易獲利！

杜邦分析的指標終於說完了！

總結一下，目前杜邦分析的系列文章中，我們講了三個重要的指標：

  • 淨利率
  • 總資產轉換率
  • 權益乘數

目前看起來，是淨利率跟總資產轉換率比較好用，可以利用這兩個指標選股！
而權益乘數其實是比較難用的，因為很難斷定會借貸的公司到底好不好。

而下一篇，我們會能不能整合三個指標，找出比較好的優質股～

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選股條件：

  • 總資產轉換率 > 0.3 （選擇獲利高的公司）
  • ROE > 5 （選擇能真正盈利的公司）
  • PB < 3 （選便宜一點的公司）

發現 淨利率 莫名的失效，較難拿來選一小群股票，而 權益乘數 較也是，畢竟一家公司的槓桿程度，不代表公司體質好不好。我發現 總資產轉換率，是一個很好的條件，看企業是否有妥善運用自己的資產，能夠有盈利，回測的效果也比較穩定。

歷史績效

eq 3

藍色是投資完美分配的狀況，而紅色是用100萬當作起始資金，考慮買賣張數。用此策略投資，資產穩定成長。

適用於IFRS制度開始後

ns 1

這個策略在2013之前，一次會買很多張股票，且獲利比較不穩定。我個人覺得可能是2013年時改為 IFRSs 後的關係。因為2013年後，企業可以用 “公允” 價值入帳。所以許多有很多資產的公司，淨值大幅成長。實際擁有的東西沒變，只因為遊戲規則改變，產生”看起來好像改善的”現象。

雖然淨值大幅成長，但假如營運狀況沒改善，則總資產轉換率反而會降低，因此總資產轉換率高的公司，2013年後才被真正的篩選出來，也是此策略歷史績效開始變好的時機。

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