市值營收比的計算方式如下：

$$ 市值營收比 = 市值 / n個月營收總和 $$

一般來說，我們都是希望 市值營收比 越小越好，因為 市值營收比 越小代表市值越小，而營收越高，也代表較便宜的高營收股。市值營收比 有很多好處，它的變化速度非常快，市值是每個交易日都會變動，而月營收也是每個月都有新的數字，讓它的反應速度比其它的基本面指數再快一些。

也有人會把分母換成每季的營收總額，但我實測後發現效果沒有用月營收好。

分母中的 n 是個使用者決定的數字，例如你想計算每一季的 市值營收比，那就帶入4，這邊以4為例子。

首先我們來看 市值營收比 分佈圖：

可以發現這又是一個類似於1/x曲線的分佈圖，我們將其照高低分成四組去持有，每60天換一次股，不計算手續費：

很漂亮的一字排開！我發現120天換一次股，效果比60天或是240天都還要好（無論n＝4，6，12，24，36）。
然而這邊的回測只是建立在一次持有幾百種不同股票的狀況下，真實的情況，我們沒有那麼多錢去分散投資時，不能只看 市值營收比 來選股，不然漲跌機率還是跟擲銅板的機率沒兩樣，還必須做更多的篩選。

市值營收比 的缺點是，營收不代表稅後淨利，可能有些公司表面上賣出很多產品，但都是賠本生意，這種公司沒辦法被過濾，所以下一篇我們就來看看 市值營收比 搭配其它指標來做回測吧！

• 計算 市值營收比 時，用月營收計算獲利效果比較好！
• 市值營收比（季）還滿好用的，是我認為排名前十的基本面指標
• 市值營收比找出來的股票，小型股偏多
• 可以用 3.77（50％）當作 市值營收比 的中位數，作為選股的依據，越低越好。

今天要介紹的是裡面的 威廉．納葛維茲-價值型選股策略 然而為了讓回測更有用，我有做了一些小調整，條件做了一些更動，以下是程式交易的思路：

營運合格的小市值股票

這個價值型策略，尋找的標的是小而美的股票，價格都在五十塊以下，然而小市值的公司通常風險比較高，所以此策略利用了 自由現金流 跟 負債比率，來觀察此公司的營運狀況，營運狀況不用到非常好，只求不要太差就可以了：

• 市值 < 10000（千）
• 近四季自由現金流量> 0
• 負債比率 < 70

很多網站都會說 負債比率 是個很重要的指標，但我多次測試，發現它在很多策略中都無法增加獲利，甚至還會減少…，然而這只是我的經驗，不代表 負債比率 真的不用看，還是請各位自行斟酌。除了我這麼說外，原來Mr. Market跟我看法有志一同：你覺得「負債比率」越低越好嗎？其實，它沒有想像中這麼有效！

營收高是王道！

以上的條件看起來都挺保守的，接下來才是比較積極的指標，以下的指標都是用來觀察一家公司的營收跟淨利！假如一家正常營運的公司獲利比其它公司好，那沒理由不投資呀！所以這個策略用了 市值營收比 、 本益比 、營業利益成長率，來觀察公司是否持續獲利，並且獲利越來越高。

• 市值營收比 = 市值 / 月營收 < 3
• 本益比 < 20
• 營業利益成長率 > 0

市值營收比也是一個很好用的財務指標，可以參考我的文章。

稅後淨利要考慮！

一家獲利良好的公司，獲利持續成長，固然是好事，但不能只是獲利表面上成長，而稅後淨利卻很少，那也不行！所以這邊就用了額外的一個指標，來判斷稅後淨利的大小：

• 股東權益報酬率 = 稅後淨利 / 股東權益總額 > 市場均值

這邊的 除 股東權益總額 是用來對整個市場做一個公平的比較，例如某公司發行很多股票，且股價很高，那就更應該有很好的 稅後淨利 ，不然投資人為何要拿錢給你呢？

思路總結：

這個策略基本上就是找小巧、獲利高的股票，我覺得其中很棒的概念是

1. 用市值營收比，而不是單純的營收
2. 用股東權益報酬率，而不是單純的毛利率或稅後淨利

利用上述兩個指標，才能將每家公司更公平的做比較，進而找出小而美的股票！

回測結果

符合上述條件，持有60天，每60天換一輪股票：

由於很久沒有介紹回測結果了，這邊在重新複習一下，藍色的就是不含手續費，紅色的是有含手續費，灰色的是台股。看起來領先台股非常多，代表這個TEJ策略裡面真的有些黃金可以挖寶，然而調整參數還是滿必要的就是了，照著TEJ直接使用，效果沒那麼好。

買股數量

每次換股的時候，我們就盡量平均自己的資產，當然每張股票價格都不一樣，所以不可能會超級平均，只求盡量。另外我們可以看到，金融海嘯的時候，藍色線買了將近150支股票，而紅色線只買了80種不同的股票，為什麼會這樣呢？因為藍色曲線是最理想的狀況，也就是全部都買，全部超級平均分散，而紅色的就是只看現有資產是多少，盡量分散，買不起就放棄。

為何金融海嘯時，有那麼多股票？因為金融海嘯不管好股壞股，都跌到了很低的價位，於是市值變小，此策略就會撈出比較多股票。

跌幅

此策略在金融海嘯時讓你的資產虧損一半多，但一般狀況表現非常傑出，約有20％的回撤，但不算太大，算是滿傑出的。

總結：

• 用自由現金流來、負債比率來看公司體質
• 用營收增長率及股東報酬率來衡量公司的獲利能力
• 分享TEJ網站中的策略

外部延伸閱讀：

黃國華：市值跟營收之間的合理關係

今天介紹了TEJ網頁中的策略，發現滿有用的，想在多寫點，不知到大家最有興趣的是其中的哪一個策略呢？